• Sunday June 16,2019

Ist diese Dividenden-Aristokratin lächerlich unterbewertet?

Trotz des sportlichen Wachstums in der Branche und der Erhöhung der Dividende um satte 60% seit seiner Gründung im Jahr 2013, ist der Dividenden-Aristokrat AbbVie überzeugt

(NYSE: ABBV)

ist ohne Frage ein heiß umkämpfter Schlachtfeldbestand. (Um es klar zu sagen: AbbVie gilt als Dividendenaristokrat, weil es 2013 vom Dividendenaristokraten Abbott Labs ausgegliedert wurde.)

Das grundlegende Thema, über das diskutiert wird, ist die Fähigkeit von AbbVie, nach dem Verlust der Exklusivität für sein entzündungshemmendes Medikament Humira in den Vereinigten Staaten weiterhin erstklassiges Umsatzwachstum und freien Cashflow zu erzielen. Immerhin machte Humira im vergangenen Jahr unansehnliche 63% der Gesamterlöse des Medikamentenherstellers aus.

AbbVies Wertversprechen könnte sich drastisch ändern, wenn Amgen von der FDA zugelassene Biosimilar Amjevita oder ein anderes zukünftiges Biosimilar für Humira früher als erwartet auf den Markt kommen könnte. Das wahrscheinlichste Szenario ist, dass Amjevita frühestens zwischen 2019 und 2020 Apothekenregale betritt - mehrere potenzielle Konkurrenten versuchen jedoch, die rechtlichen Verteidigungsmaßnahmen von AbbVie zu untergraben, um in diesen Milliardenmarkt schneller einzudringen.

Das Nettoergebnis ist, dass die Aktien von AbbVie derzeit nur etwa zehnmal so hoch sind wie die zukunftsorientierten Gewinne des Unternehmens. Dies ist eine der niedrigsten Bewertungen unter den Dividenden-Aristokraten oder den Blue-Chip-Biotech-Peer-Gruppen. Lassen Sie uns vor diesem Hintergrund genauer untersuchen, ob AbbVie wirklich unterbewertet ist oder ob sich die Anleger zu Recht Sorgen um die weiteren Wachstumsaussichten des Unternehmens machen.

Die Zukunft von AbbVie hängt von seinen klinischen Bemühungen in der Onkologie ab

Als Teil seiner breiteren Bemühungen, sich auf den eventuellen Zenit von Humira vorzubereiten, hat AbbVie stark in sein Onkologie-Produktportfolio und seine Pipeline investiert. AbbVie besitzt jetzt die Blutkrebsmedikamente Empliciti, Imbruvica und Venclexta, den Rovalpituzumab-Tesirin (Rova-T) für den soliden Tumorkarzinom im Spätstadium sowie den experimentellen PARP-Inhibitor Veliparib, der ebenfalls in einer Reihe von soliden Tumoren untersucht wird.

Der Schlüssel zum Erfolg besteht darin, dass AbbVie versucht, sich auf dem wachstumsstarken Markt für Krebsmedikamente zu einem Top-Player zu entwickeln, indem in den nächsten Jahren mehrere neue Medikamente eingeführt und Erweiterungen für bereits auf dem Markt befindliche Produkte durchgeführt werden. Trotzdem ist der Markt offenbar nicht davon überzeugt, dass AbbVies Ausrichtung auf die Onkologie aus verschiedenen Gründen wie geplant funktionieren wird.

Zunächst einmal war der Drogenhersteller zweifellos überbezahlt, um nur einen Teil der Einnahmen von Imbruvica zu erhalten. Immerhin besitzt Johnson & Johnson 50% dieses wichtigen Onkologieprodukts, das seinen Marktanteil in letzter Zeit sprunghaft gesteigert hat. Am wichtigsten war jedoch, dass AbbVie seine künftigen M & A-Möglichkeiten begrenzt hat, indem er seine Bilanz zum Teil aufgrund dieser Transaktion voll ausschöpfte. Dies zeigt sich auch an der derzeit deutlich reduzierten Verschuldungsquote von 746%.

Als nächstes traf AbbVies Versuch, den mit Veliparib aufstrebenden PARP-Inhibitor-Markt den Löwenanteil zu sichern, in jüngster Zeit einen entscheidenden Haken, als das Medikament in späten Studienstadien sowohl für nicht-kleinzelligen Lungenkrebs als auch für dreifach negativen Brustkrebs ausbrach. Diese Misserfolge bedeuten nicht zwangsläufig, dass sich die anderen vermeintlichen Anzeichen von Veliparib auch als Fehlschlag erweisen werden, was AbbVies Fähigkeit jedoch erheblich mindert, unerwartete Einbußen bei Humiras Umsatz kurzfristig auszugleichen.

Ist AbbVie jetzt unter, über oder fair bewertet?

Um ehrlich zu sein, wird die Biosimilar-Bedrohung für Humira wahrscheinlich nicht vor 2019 beginnen. Diese Top-Biotech-Firma hat also definitiv etwas Zeit, um auf ihren ohnehin erheblichen Anstrengungen in der Onkologie aufzubauen, um einen eventuellen Einbruch abzuwenden im weltweiten Vertrieb von Humira. Aber die eigentliche Frage ist: Werden diese Anstrengungen ausreichen, um AbbVies Topline in die richtige Richtung zu bewegen?

Leider ist die Antwort auf diese Frage alles andere als eindeutig. Nach dem derzeitigen Stand der Technik könnte AbbVies Onkologie-Pipeline den Durchbruch aufholen, wenn alles nach Plan verläuft - aber wie Veliparibs spätere Schluckaufe zeigen, sind experimentelle Krebsmedikamente niemals eine sichere Sache.

Kurz gesagt, AbbVie wird wahrscheinlich angesichts der drohenden Biosimilar-Bedrohung seines wichtigsten Produkts und der Risiken in Verbindung mit Krebsmedikamenten im klinischen Stadium recht geschätzt - trotz wiederholter Vorschläge des Managements während der vierteljährlichen Telefonkonferenzen des Unternehmens. Niemand weiß mit Sicherheit, wie tief die Biosimilars den Marktanteil von Humira einschränken werden oder sogar, wenn diese Bedrohung eintreten wird.

Während AbbVie im kommenden Jahr auf Basis der projizierten Fundamentaldaten immer noch als herausragendes Wachstum, einen hervorragenden Wert und eine ausschüttende Aktie erscheint, ist der längerfristige Wertbeitrag dieses Dividendenaristokraten, gelinde gesagt, trübe.

Die gute Nachricht ist, dass AbbVie in der zweiten Jahreshälfte 2017 auf eine Fülle von Auslesevorgängen im späten Stadium zusteuert, die hinsichtlich der künftigen Wachstumsaussichten dringend notwendige Klarheit schaffen sollten. Bis dahin können Schnäppchenjäger jedoch zwei Mal darüber nachdenken, bevor sie kopfüber in eine klassische Wertfalle tauchen.


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