• Sunday June 16,2019

Die Grundidee eines Investors im Verteidigungssektor

Wir sprechen nicht genug über den Verteidigungssektor. Investoren, die Big Def in den letzten Jahren gekauft haben, haben gesehen, wie rentabel die Branche sein kann, und diese Unternehmen haben eine unglaublich solide Kundenbasis und eine Nachfrage, die nirgendwohin geht.

Auf der Industry Focus: Energy Show der Woche spricht Sarah Priestley mit dem Branchenexperten Lou Whiteman über die Welt der Verteidigung. Stellen Sie sich ein und erfahren Sie, was diese riesige Branche ausmacht, wie Verteidigungsunternehmen arbeiten, welche Akteure im Weltraum sich wirklich von der Masse abheben, wie sich Regierungskunden von privaten Unternehmen unterscheiden, was über den Verteidigungsmarktzyklus zu wissen ist, die wichtigsten Risiken bewusst sein und mehr.

Eine vollständige Abschrift folgt dem Video.

Dieses Video wurde am 26. Juli 2018 aufgenommen.

Sarah Priestley: Willkommen bei Industry Focus, der Show, die jeden Tag in einen anderen Sektor der Börse eintaucht. Heute sprechen wir über Energie und Industrie. Es ist Donnerstag, der 26. Juli, und wir werden über den Verteidigungssektor sprechen. Ich bin Ihre Gastgeberin, Sarah Priestley, und ich komme zu Skype. Sie ist Motley-Mitarbeiterin und Experte für Verteidigungsexperten, Lou Whiteman. Wie geht es dir, Lou?

Lou Whiteman: Gut! Wie geht es dir?

Priestley: Mir geht es gut! Vielen Dank, dass Sie heute bei Skype dabei sind, ganz aus dem Bundesstaat New York. Ist das richtig?

Whiteman: Eigentlich in Atlanta.

Priestley: Atlanta. Beeindruckend! Ich weiß nichts.

Whiteman: Andere Richtung.

Priestley: Ja, viel wärmer.

Whiteman: Ja.

Priestley: Sie haben gerade mit der Hitzewelle zu tun.

Whiteman: Ja, das machen wir.

Priestley: Bevor wir diese Episode beginnen, sollten wir sagen, dass sie am 2. Juli aufgenommen wurde. Wir hatten eine großartige Hörerfrage, warum wir nicht oft über Verteidigungsaktien sprechen. Die traurige Wahrheit ist, dass es ein persönliches Versagen ist. Ich kenne den Verteidigungssektor nicht sehr gut. Ehrlich gesagt, es ist alles meine Schuld.

Wenn Sie sich einige bekannte Rüstungsaktien anschauen - Boeing, Raytheon

(NYSE: RTN)

Northrop Grumman, Lockheed

(NYSE: LMT)

- Sie sind alle im letzten Jahr in Betrieb, wenn auch in unterschiedlichem Maße. In den letzten fünf Jahren haben sie sich alle verdoppelt. Für einige Anleger ist es definitiv eine Überlegung wert, die Branche in Betracht zu ziehen.

Lou, ich kann mir vorstellen, dass das aktuelle politische Klima in letzter Zeit einen beachtlichen Beitrag zu dieser Rallye geleistet hat, mit einem sehr verteidigungsstarken Republikaner im Weißen Haus.

Whiteman: Das hat es. Noch mehr als die Partei an der Macht ist es die Tatsache, dass wir keine gespaltene Regierung mehr haben. Sie haben recht, diese Aktien, die großen Namen, sie sind in der Luft. Einige von ihnen haben sich in den letzten drei Jahren verdoppelt. Das hat im Wesentlichen zu tun, sie hatten eine niedrige Basis. Vielleicht erinnern Sie sich in den letzten Jahren der Obama-Regierung mit einem republikanischen Kongreß daran, dass es viele Haushaltskämpfe gab. Es endete mit dem Haushaltskontrollgesetz von 2011, das die Einziehung und Ausgabenobergrenzen umfasste.

Bei der Wahl im November 2016 bestand die Hoffnung, dass sich die Geldbörse mit der neuen Verwaltung lockern würde. Es hat Zeit gedauert, aber natürlich hatten wir dieses Jahr ein zweijähriges Budget. Was Sie sehen, ist, dass diese Unternehmen, die aufgrund der Haushaltskämpfe in Washington eine schlechte Bewertung hatten, davon befreit wurden und jetzt rennen. Möglicherweise haben sie sich selbst überholt. Es ist in der Hoffnung, dass ein republikanischer Kongress und ein republikanischer Präsident einen Anstieg der Ausgaben sehen werden. Und soweit ist es passiert. So weit, ist es gut.

Priestley: Kann ich Ihnen zu meinem Nutzen und für die Zuhörer eine sehr grundlegende Frage zum Hintergrund der Rüstungsindustrie stellen? Welche Dinge beinhaltet es? Mein Geist geht automatisch zu Waffenherstellern und solchen Dingen, aber es ist tatsächlich eine viel breitere Branche, oder etwa mit Dienstleistungen usw.?

Whiteman: Das ist es. Die großen Geschütze sind sozusagen die Namen, die Sie erwähnt haben. Lockheed Martin ist mit einer Marktkapitalisierung von 85 Milliarden Dollar die größte. Dann gibt es eine Handvoll anderer Unternehmen, die sich hauptsächlich auf Waffenplattformen konzentrieren - Ihre General Dynamics

(NYSE: GD)

Northrop Grumman, Raytheon. Das Boeing-Verteidigungsgeschäft macht nur 20% des Unternehmens aus, ist aber immer noch ein großer Auftragnehmer.

Daneben gibt es jedoch viele Zweitunternehmen - L3 Technologies, Huntington Ingalls ist ein Hauptauftragnehmer, der nur Schiffe betreibt. Sie haben viele Lieferanten, die die Komponenten herstellen. Dann gibt es auch die sogenannten Beltway-Banditen, die staatlichen Dienstleistungsunternehmen, die IT-Beratung anbieten. Sie machen viel Arbeit für das Pentagon und die nationale Sicherheit, aber sie machen auch zunehmend Geschäfte für die Zivilbehörden - das Management, sagen die Computersysteme des Bildungsministeriums, und dergleichen. Dies ist in den letzten Jahren ein besonderes Wachstum, da ein Teil dieses IT-Outsourcings in die Contracting-Pipeline eingedrungen ist.

Im Großen und Ganzen würde ich die Branche als alle diese Unternehmen definieren. Was sie alle gemeinsam haben, ist, dass sie alle auf die Regierung oder Regierungen als Hauptabnehmer zählen. Es ist ein ganz anderes Tier, bei dem es sich um eine staatliche Einrichtung als Ihren Kunden handelt, im Vergleich zum Privatsektor. Es ist ein Fachgebiet für all diese Unternehmen, die hoffentlich wissen, wie sie mit der Regierung umgehen und mit ihnen Geschäfte machen müssen.

Priestley: Das Wenige, was ich über die Branche weiß, ist, dass sich in der Vergangenheit eine Phase der Konsolidierung gebildet hat, die wir jetzt in den USA haben. Können Sie uns ein wenig Hintergrundwissen dazu geben?

Whiteman: Es gab eine ständige Konsolidierung. Der letzte große Boom war beim Fall der Berliner Mauer, dem Auftauen des Kalten Krieges. Die Theorie lautete: Die Verteidigungsausgaben würden sinken, weil wir keine Feinde mehr hatten und deshalb weniger Auftragnehmer benötigten. Das spielte sich bis in die späten 90er Jahre ab, als das Pentagon sich Sorgen machte, dass die Versorgungsbasis zu klein wurde. Sie blockierten 1998 einen großen Lockheed-Deal. Dies war das Ende der Konsolidierung. Es ist unwahrscheinlich, dass Lockheed General Dynamics oder Northrop und Raytheon zusammenbringt, wenn wir nicht eines Tages einen transatlantischen Deal sehen.

Die andere Seite ist, dass das Pentagon als Hauptkunde sehr darauf bedacht ist, diese Unternehmen gesund zu erhalten. Nichts ist garantiert, aber es besteht das Gefühl, dass bei einem dieser Unternehmen ein stetiger Geschäftsstrom herrscht. Es ist im besten Interesse des Kunden, sicherzustellen, dass diese fünf oder sechs verbleibenden Primzahlen gesund und stark sind. Es ist nicht im besten Interesse des Kunden, dass einer von ihnen aus der Pipeline ausgeschlossen wird.

Es ist eine interessante Beziehung an der Spitze. Sie kaufen und verkaufen ständig kleinere Einheiten, aber Sie haben keinen Big Bang-Deal. Sie haben jedoch eine gesunde und rentable Bezugsgrundlage, die Sie kaufen können.

Priestley: Ich habe vor der Show gelesen. Mein Wissen ist begrenzt, um es milde auszudrücken. Ich las darüber, wie die Verteidigungsunternehmen früher direkt mit der Regierung zusammengearbeitet haben und dass die USA und einige andere Machthaber wirklich diktieren, mit wem diese Unternehmen zusammenarbeiten könnten. Natürlich ändert sich das jetzt leicht. Sehen Sie, wie sich die Märkte öffnen und Wachstumschancen für diese Unternehmen bieten? Oder halten Länder im Allgemeinen an Operationen fest, die innerhalb ihrer Grenzen liegen?

Whiteman: International ist für diese Unternehmen immer wichtiger. Dies ist einer der Abwürfe dessen, was in den späteren Jahren der Obama-Administration geschah, wo das Pentagon zumindest in Bezug auf das, was sie kaufen konnten, verlangsamt, wenn nicht sogar verkrüppelt wurde. Insbesondere Raytheon hat das Ziel, 50% seines Umsatzes international zu erzielen. Wir haben alle diese Firmen im Ausland gesehen. Sie haben auch versucht zu diversifizieren, in Bezug auf einige der IT-Einheiten, die in die USA gehen und in die Region gehen.

Aber ja. Es gibt Grenzen. Mit der Trump-Administration ändern sich diese Grenzen und lockern möglicherweise einige. Sie verkaufen an Verbündete, arbeiten aber zunehmend mit der Regierung zusammen. Die Patriot-Rakete von Raytheon ist ein hervorragendes Beispiel. Das THAAD-System, ein anti-ballistisches System von Lockheed, war mit der Bedrohung durch Nordkorea in den Nachrichten.

Es gibt Möglichkeiten in Übersee. Es ist eine andere Welt. Es ist ein langsames Wachstum. Mit der Unterstützung der US-Regierung und den Verbündeten ist das Wachstum international gewachsen. So können sie diversifizieren. Sie können nicht diversifizieren, indem Sie sagen: "Gut, wir verkaufen unsere Panzer sowohl an das Pentagon als auch an General Motors ." Sie müssen mit anderen Ländern diversifizieren und mit Verbündeten zusammenarbeiten. Die Bundesregierung unterstützt dies weitgehend, schon allein deshalb, weil sie die Forschungs- und Entwicklungsausgaben aufstocken und langfristig die Preise für das Pentagon senken kann.

Priestley: Ich habe früher für ein fremdes Luft- und Raumfahrt- und Verteidigungsunternehmen gearbeitet - was dieses Unverständnis natürlich etwas peinlicher macht. Für uns war die Debatte vor allem die Frage, wo wir außerhalb des Landes in Verteidigungsverträge investiert haben. Normalerweise gab es auch einen IP-Austausch. Das war eine Debatte darüber, wie viel IP Sie für sich behalten und wie viel Sie als Zahlung für die Investition in diese Märkte eintauschen. Ich weiß, das ist auch ein Anliegen.

Whiteman: Das sieht man gerade mit der F-35, die ein riesiges Programm ist. Es wird eine Billion-Dollar-Aktion sein, der Joint Strike Fighter für Lockheed. Es sollte zu unserem NATO-Verbündeten, der Türkei, gehen. Aber die Türkei ist im Moment ein ganz anderes Land als die Türkei, die zur NATO gehörte und diese Flugzeuge befahl. Es wird davon gesprochen, dass der Gesetzgeber diesen Verkauf jetzt blockiert. Lockheed wird nicht untergehen, aber es gibt eine ständige Herausforderung, auch bei der NATO, selbst bei den Alliierten, wo die Technologie hingeht. Die Regierung ist sich dessen definitiv bewusst.

Priestley: Um an das Fleisch der Diskussion zu kommen, das ist das, worüber jeder interessiert ist - was würden Sie für Top-Aktien in diesem Segment halten?

Whiteman: Wenn Sie an das Bild denken, das wir gemalt haben, an eine Branche, in der Sie sich an der Spitze nicht wirklich konsolidieren können und jeder einen Teil des Kuchens bekommt, ist der schwierige Teil, den Überperformer zu finden. Für mich, unter den Primzahlen, ist es jetzt General Dynamics wegen ihrer nicht-militärischen Angelegenheiten. Sie haben eine Luft- und Raumfahrtabteilung, Gulfstream, die Geschäftsjets herstellt. Dieser gesamte Sektor hat sich von der Rezession von 2008 nicht erholt. Gulfstream hat zu kämpfen. General Dynamics hat sich im Strafraum befunden. Wenn Sie jetzt schauen, verglichen mit ihren Mitschülern, haben sie jetzt einen Bewertungsabschlag von 15%, in Bezug auf den Gewinn, vielleicht einen Rabatt von 10% auf den Umsatz eines Northrop oder eines Raytheon.

Es gibt Grund zu der Annahme, dass Gulfstream- und Business-Jets langsam wiederkommen. Das Steuergesetz hat die Abschreibung geändert, was geholfen hat. Langsam altert die Flotte, und Unternehmen müssen gezwungen sein, Ersatz für Business-Jet zu suchen. Das gebrauchte Inventar wird teurer.

Es wird langsam gehen, aber ich glaube, dass der Business-Jet-Markt zurückkehrt. Gulfstream wird davon ein echter Nutznießer sein. Sie haben wirklich gute neue Produkte auf den Markt gebracht. Ich glaube langsam im Laufe der Zeit, vielleicht dauert es drei bis vier Quartale, Sie werden sehen, wie Gulfstream zurückkommt, und Sie werden die Belohnung des Marktes sehen. Selbst wenn sie nur die Bewertungslücke schließen, die sie mit den anderen haben, ist dies eine Chance für ein Aufwärtspotenzial, das Sie möglicherweise nicht in den anderen sehen werden, die sehr wertvoll sind. Ich mag Gulfstream jetzt sehr.

Priestley: Ich würde dir zustimmen. Viele Leute, die zuhören, denken wahrscheinlich "Privatjets" und ihre Gedanken gehen sofort als Einzelkäufer an diese Milliardäre. Tatsächlich besteht der Großteil dieses Marktes aus Unternehmen. Als die Finanzkrise von 2008 kam und alles, was damit einherging, ist die Wahrnehmung von Sparmaßnahmen auf dieser Unternehmensebene sehr stark. Als wir anfangen, eine Verschiebung zu sehen und sich alle ein wenig zu beruhigen, gibt es immer Ängste, nach der jüngsten Erinnerung haben Sie eine so tiefe Rezession. Auf jeden Fall sehen wir auf Unternehmensebene steigende Ausgaben. Das wird diesen Markt antreiben.

Whiteman: Wenn nichts anderes, ist der Tiefpunkt erreicht und es kommt langsam zurück. Gulfstream ist in einer guten Position. Sie haben neue Produkte vor ihrem Erzrivalen Textron Cessna . Ich denke, Sie werden sehen, dass Gulfstream hoffentlich besser als seine Konkurrenten abschneidet, aber wenn nichts anderes, wenn sie einfach zurückkommen könnten, wo sie vor zehn Jahren waren, die Aktie von General Dynamics, dann ist das der Grund für den Rabatt. Hoffentlich, und ich glaube, wenn sich Gulfstream erholt, werden Sie diesen Rabatt in der Nähe sehen.

Priestley: Auf der Serviceseite haben Sie zuvor einige Unternehmen erwähnt, die Sie für interessant hielten.

Whiteman: Sicher. Leidos

(NYSE: LDOS)

ist die eine, die ich mehr als alles anschauen würde. Der Ticker dort ist LDOS. Dank eines 2016 abgeschlossenen Deals, mit dem das IT-Geschäft von Lockheed Martin erworben wurde, sind sie das umsatzstärkste Unternehmen in einem Bereich, in dem die Skalierung sehr wichtig ist: Manpower, diese großen Aufträge zu erhalten und die Verträge werden immer größer. Mit dem Budget-Deal, der Anfang dieses Jahres verabschiedet wurde, ist ein großer Teil dieser IT-Arbeit das, was an den Rand gedrängt oder verzögert wurde. Sie wollten nicht aufhören, F-35s zu kaufen, weil sie Sequestrierung hatten. Was sie taten, war, diese IT-Verträge nicht mehr zu vergeben.

Die meisten dieser Unternehmen, einschließlich Leidos, prognostizieren eine sehr starke Hälfte von 2018, da diese Verträge abgeschlossen werden. Leidos wird der Hauptbegünstigte sein, wenn nicht einer der Hauptbegünstigten. Sie haben ein 4-Milliarden-Dollar-Abkommen im Bereich der Verteidigungsgesundheitsdienstleistungen.

Das ist ziemlich teuer. Es ist das 23fache Ergebnis auf einer schlechten Basis. Wenn man jedoch davon ausgeht, dass das Geschäft ins Rollen kommt - und ich denke, wir werden es in der zweiten Hälfte dieses Jahres sehen -, sieht der Preis etwas attraktiver aus, wenn das P / E sinkt. Sie sind der Gewinner in einem Bereich, der im nächsten Jahr oder so überlegen sein sollte. Ich denke, dass sie ein gutes Unternehmen sind.

Priestley: Eine andere, die ich erwähnen wollte, weil Sie all diese Namen so häufig in DC sehen. Jedes Mal, wenn Sie zum Flughafen fahren, fahren Sie durch Reston und sehen alle diese Namen. Was ist mit Booz Allen Hamilton ?

Whiteman: Ja, leider bekannt als der Ort, an dem Edward Snowden gearbeitet hat. Sie haben immer noch etwas von diesem Erbe, aber sie sind ein sehr gut geführtes Unternehmen. Sie haben eine einzigartige Kultur, in der sie sich auch sehr auf das Beratungsende konzentrieren, was tendenziell eine höhere Marge darstellt.

Es besteht ein wenig mehr Risiko, da sie ständig Untersuchungen durchführt, nicht so sehr mit Snowden, aber es gab einige Abrechnungsanfragen. Ich denke nicht, dass irgendetwas daraus hervorgehen wird, aber Sie sollten das definitiv untersuchen. Aber das ist ein sehr solides Unternehmen für einen langfristigen Halt. Sie werden nicht die Größten sein. Sie haben an der Konsolidierung nicht so teilgenommen, wie es einige dieser IT-Spieler wie Leidos getan haben. Dies ist jedoch ein gut geführtes Unternehmen, das ich als langfristige Investition wirklich mag.

Priestley: Gibt es noch etwas, was Sie hinzufügen möchten, bevor wir die Show beenden, von der Sie denken, dass Investoren, die in diesen Bereich schauen, wissen sollten?

Whiteman: Ein paar Worte der Vorsicht, worauf zu achten ist, was schief gehen könnte. Wie gesagt, der Deal, den wir in Budgetobergrenzen erzielten, war ein Zweijahresvertrag. Das heißt, im Haushaltsjahr 2020 könnten wir diese Obergrenzen wieder einsetzen. Es gibt viele Gründe, die nicht passieren dürfen - nicht nur auf der Verteidigungsseite, sondern auch auf der zivilen Seite. Die Inflation ist in den letzten Jahren aufgetreten, und die Regierung muss mehr als diese Obergrenzen ausgeben.

Das heißt, DC ist keine vernünftige Stadt. Ich glaube, je nachdem, wie die Zwischenspiele verlaufen, wird es der derzeitigen Regierung sehr schwer fallen, einen Budget-Deal zu treffen, wenn wir bei einer gespaltenen Regierung landen. Das ist ein Risiko. Was wir zuvor gesehen haben, ist, dass sich die Wall Street dieses Risiko durchaus bewusst war und die Aktien wahrscheinlich übermäßig bestraft hat. Wenn Sie jetzt einkaufen oder diese Aktien halten, sollten Sie wissen, dass die Unternehmen langfristig in Ordnung sind. Sie sind nicht in Gefahr, Ihr Geld zu verlieren. Kurzfristig könnte es für diese Unternehmen jedoch sehr turbulent sein, wenn der November dem Weißen Haus nicht folgt.

Längerfristig gesehen ist dies in Bezug auf die Zyklizität dieses Geschäfts definitiv ein zyklisches Geschäft, aber es passt auch nicht zum Geschäftszyklus wie andere Branchen, weil es von der Regierung abhängig ist. Das ist beides Frustration, aber es kann eine gute Sache sein. Ich denke, in den späten 90ern habe ich Risikokapital in Nord-Virginia gemacht. Alle haben sich über diese staatlichen Dienstleistungsunternehmen lustig gemacht. Warum wollen Sie mit der Regierung Geschäfte machen? Dann platzte die Techblase. Es war wirklich lustig, in den nächsten Monaten waren die Unternehmen, die es geschafft hatten, die Regierung zu verspotten, ganz plötzlich die Regierung.

Das ist eine gute Erinnerung. Das Pentagon ist ein langweiliger Kunde, die Bundesregierung ist ein langweiliger Kunde und es gibt viel Drama. Aber es ist auch ein Kunde, der am Ende des Tages eher seine Rechnungen bezahlt als die Serverfarm für eToys.

Wenn Sie sich für einen langfristigen Sektor entscheiden, ist dies mein kleines Feld für die Rüstungsindustrie. Die Welt wird nicht sicherer, es gibt Turbulenzen, es gibt ein politisches Drama, das Sie in Kauf nehmen müssen. Dies sind jedoch gut geführte Unternehmen, die ein nachgefragtes Produkt an einen Kunden verkaufen, der am Ende des Tages dafür bezahlen kann. Vor allem für wirklich langjährige Inhaber, die nur nachts schlafen möchten, ist dies ein guter Sektor.

Priestley: Ausgezeichnet. Das ist wunderbar! Vielen Dank, dass Sie uns heute Ihr Fachwissen zur Verfügung stellen! Vielen Dank, Lou!

Whiteman: Danke schön! Gern geschehen!

Priestley: Das wars heute von uns. Wenn Sie Kontakt aufnehmen möchten, senden Sie uns eine E-Mail an oder twittern Sie uns auf Twitter @MFIndustryFocus. Wie immer können die an dem Programm beteiligten Unternehmen eigene Unternehmen in der Show besprechen, und The Motley hat möglicherweise formale Empfehlungen für oder gegen die genannten Aktien. Kaufen oder verkaufen Sie also nichts, das ausschließlich auf dem basiert, was Sie hören. Vielen Dank an den wunderbar geduldigen Austin Morgan, der die Show gemischt hat. Für Lou bin ich Sarah Priestley. Danke fürs Zuhören und weiter!


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